「錢很難找」是太陽光電業者共同的心聲，受到太陽光電產業鏈變化、政策力道支持轉弱、安裝量成長衰退等因素影響，近年來銀行授信趨於保守，太陽能光電系統商只能積極另覓籌資管道。除了向銀行融資之外，目前台灣較適合的方式為廣義的Yield Co.模式、租賃和資產證券化，其他模式仍有一些限制需要克服。

根據政府目前所推動的太陽能政策，規劃將在2025年達到20GW（Giga Watt，10億瓦），年發電量250億度電，包括地面型目標17GW，以及推動民宅、工廠、農牧設施、公有建築等屋頂型設置，目標完成3GW。我國太陽能光電政策採取「FIT躉購制度」，依經濟部公告之躉購費率，台電保證在20年內以固定費率收購再生能源電力，讓業者可掌握每期現金流量，有利投資決策規劃、降低營運風險。儘管如此，「籌資」向來是台灣太陽光電產業面臨最艱困的課題。由於太陽光電產業景氣起伏極大，台灣金融機構本已相對保守，從2012年太陽光電產業歷經谷底後，銀行新增放款意願更是大幅降低，至於政府是否要大力推動太陽光電產業，更需要通盤考量。

2012年是太陽能產業籌資模式轉折點

檢視太陽能光電的籌資模式，可以2012年為分水嶺，因為2012年全球市場的不景氣，供給端與需求端嚴重失衡，導致從上游的太陽能材料、中游的太陽能電池，到太陽能模組價格均嚴重下滑，台灣太陽光電廠商也出現一波整併潮。在2012年前，太陽光電產業成長快速，主要是以專案融資、聯貸、資產擔保貸款等方式籌資；但2013年以後，太陽光電產業產值大幅度衰退，籌資以「流動性」(Liquidity)為主要考量，專案債券、可轉換債、租賃、資產證券化、Yield Co.、群眾募資等管道取而代之。

表一、2012年前後太陽光電籌資模式比較

資料來源：工研院IEK(2016/06)

模式一：專案融資Project Finance/聯貸Syndicated Loan

太陽光電產業籌資最常見的「專案融資」，是以單一且規模龐大的專案尋求融資，由數家金融機構聯合放款。專案融資的授信精神是以專案現金流做為授信評估，不需擔保品或連保人，實際條件視個案而定。專案融資的金額通常比較高，融資期間可長達10年。「聯貸」則與專案融資的概念類似，只是聯貸的借款主題是公司，且多半要求擔保品或連保人，使用聯貸的情況比較廣泛。

圖一、專案融資與聯貸模式架構

圖片來源：工研院IEK(2016/06)

模式二：資產擔保貸款Asset Based Loan

「資產擔保貸款」是將資產抵押給銀行作為融資擔保品，而銀行也承作保證業務，借款企業保留對所抵押資產的所有權，或將所有權交給銀行，銀行則承擔了這些資產的一部分有可能不能如期還款的風險。若是規模較小的企業，較常使用資產擔保的方式貸款，而承作融資業務的銀行，必須具備太陽光電領域方面的專業。

圖二、資產擔保貸款模式架構

圖片來源：工研院IEK(2016/06)

模式三：租賃Lease

若是單一且規模龐大的專案尋求資金，會以「融物」的概念取代「融資」，也就是配合承租人需求，租賃公司先向供應商購買土地、機器、設備後，再出租給承租人。承租人於租賃期間繳付租金，不必負擔期初高額資本支出。租賃的方式常見於期初需要支出龐大固定資產的產業，因為投資報酬率高，因此具有專案承作的空間，也是太陽光電產業融資運用的特色。

圖三、租賃模式架構

圖片來源：工研院IEK(2016/06)

模式四：金融資產證券化

由於我國太陽光電系統建置的所有權型態較複雜，不適用「不動產證券化」的方式融資，因此太陽光電業者將目標鎖定在「金融資產證券化」，也就是將台電的購電合約應收帳款債權打包、評等、分級出售。目前最積極的金融資產證券化推動是中租迪和，已國內推動不少融資模式的系統專案。中租迪和將能源產業視為租賃業務的一大發展目標，因為太陽能系統在台灣融資困難，中租迪和會先以自有資金投入，完成電廠後再嘗試向金融單位取得融資。截至2015年年底為止，中租迪和在台灣共持有180座、約53MW（百萬瓦）的太陽能發電系統案，今年目標將持有共150MW的太陽能電站資產，未來中租迪和考慮採取資產證券化的模式，將這些資產化為證券，藉此取得更多資金。不過欲推廣金融資產證券化，要考慮信評鑑價的費用都不便宜，要有足夠的經濟規模才能去做；國外的大型專案信評經驗都很豐富，但台灣的電廠都是500KW（千瓦）以下，規模太小；加上太陽光電廠價值的第三方鑑價，不像土地和建築物鑑價已經非常成熟，都是有待解決的挑戰。

圖四、金融資產證券化模式架構

圖片來源：工研院IEK(2016/06)

台灣也能發展Yield Co.模式嗎？

Yield Co.是從再生能源公司分拆出來的一系列太陽能電廠投資計畫，母公司將數個已在運轉或即將運轉的太陽能電廠專案，分割出來成為獨立子公司後，再透過IPO股票上市，募得資金可挹注於新專案開發，或是再投入其他現有專案中。各太陽能系統商轉時，均已和電力公司簽訂長期售電合約，或是享有政府保證20年的躉購電價，因此Yield Co.模式可創造穩定的現金流。

由於近幾年金融機構對於太陽光電產業借款態度轉趨保守，Yield Co.將籌資觸角轉向大眾投資人，相對來說是籌資成本較低的方法，能有效地將風險較高的建置期和風險較低的運轉期分開，可謂是太陽光電產業降低成本籌資的熱門方式，2014年7月全球知名美國系統商SunEdison，將自家太陽能電廠獨立為子公司TerraForm Power並完成IPO上市，曾經一時帶動全球太陽光電產業Yield Co.風潮。只不過，SunEdison在今年4月正式宣告破產，而SunEdison旗下兩家YieldCo.公司TerraForm Power與TerreForm Global，則不在破產之列。TerraForm Power也發聲明中指出，目前仍有足夠的資金來經營所擁有的電站，且資產將不會用於償還SunEdison的債權人。SunEdison以大起大落收場，也讓投資界曾趨之若鶩的Yield Co.模式蒙上一層灰。

工研院產業經濟與趨勢研究中心（IEK）產業分析師楊翔如認為，若要在台灣推動Yield Co.模式，可能會遇到專案開發能力、規模和未來成長、第一桶金、參與者和股權分配、上市上櫃門檻等問題，加上台灣因法規限制，無法承做YieldCo.，但仍可發展出實質內涵類似Yield Co.的模式。台灣太陽光電產業的能量以製造端為主，可成立一家類Yield Co.公司，與全球開發商洽談專案購買事宜，條件是專案採用台灣零組件、模組和電池。台灣版的Yield Co.模式，可在原本「股份有限公司」的架構下，持有許多太陽能光電系統專案營運，固定配息給投資人；或是公司不一定要上市，但因投資給電廠的金流收益很穩定，投資人即可獲得固定配息。

圖五、台灣版Yield Co.模式架構

圖片來源：工研院IEK(2016/06)

有鑑於國際間FIT（再生能源電價躉購制度）補貼逐步退場、太陽光電產業獲利率下降，如何提升資金的流動性、提早實現未來金流，是現階段最重要的課能。對於太陽能光電系統商而言，無論採取何種籌資模式，最重要的是需要充足資金以利營運，若能有更多元化的國內外金融工具，將有助益於籌資管道多元化，讓太陽能光電投資更為普及。

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