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那些央行沒說的事
蔣士棋╱北美智權報 編輯部
2015.10.07
每季一次的央行理監事會是財經界的重頭戲,因為在這個時候,平常難得對外發言的央行總裁彭淮南除了公布未來一季的貨幣政策外,也會趁此機會發布對於產業前景和國家經濟發展的看法。在最近這一份長達57頁的報告中,就透露出許多央行沒有明講的產業觀察----這可能比央行到底有沒有降息更重要。

隔了整整四年,九月底時中央銀行再度降息。表面上這項政策是為了回應產業界的需求,尤其是擔當出口命脈的製造業,一直希望台幣的貶值強度能夠比下鄰國,但明眼人都知道:這個時候再降息對於振興經濟來說,充其量只是虛應故事的安慰劑罷了。

台灣的錢已經很多了

貨幣市場跟一般的市場一樣,如果供給量大於需求量時,價格(利率)就會降低,企業與個人也會更願意借錢消費或投資,中央銀行的功能,就是根據經濟情勢的分析,以設定利率或在公開市場操作的方式,來調控貨幣供給量。

那麼,台灣的錢到底多不多呢?這兩年內,央行所設定的貨幣供給(M2,註1)年增率目標,為2.5%至6.5%之間,也就是說只要M2年增率維持在這個區間之內,都算達成政策目標。不過根據事後的統計數字來看,這段時間內的M2年增率一直維持在目標區中線(4.5%)以上,今年以來甚至還出現了數度超標(圖1),代表金融體系裡的資金供給量,其實相當充沛。

圖1:2014年至今M2年增率走勢

資料來源:9月24日央行理監事會後記者會參考資料,104.9.24,中央銀行

如果從拆款利率的變化,資金寬鬆的現象也十分明顯。「拆款」是金融同業間的相互借貸,因為參與者幾乎包括所有的金融業(不含保險、證券業者),所以拆款市場利率變化向來被看做最具參考性的短期利率指標。就今年而言,拆款天期在一星期和一個月的下滑趨勢最為明顯,在央行決定降息(9/24)前就已經比年初時低了15個與7個百分點(圖2);天期較長的三個月、六個月及一年的拆款利率,也在八月初時出現明顯的下滑。

圖2:年初至今銀行間拆款利率變化

資料來源:中華民國銀行業同業公會

從圖1以及圖2不難看出,台灣現在的貨幣供給量充足,資金成本也在持續下降中,這個時候降息其實意義不大;現在需要擔心的,反而可能是這兩年來金融市場上因為資金太多而引發的「流動性陷阱」:在資金已經相當充足的情況下,繼續往市場投放資金也無法提升實質需求,徒增日後收回資金的難度。換句話說,現在的經濟體系已經對貨幣政策麻木了,就算三個月後央行再降一次息,人們也不見得願意多借一分錢。

投資縮水成「只求有、不求好」

既然不缺錢,那真正缺的就該是借錢的人。央行引用主計總處的資料,發現在2005年至2014年間,台灣累積的超額儲蓄(儲蓄減去投資)金額高達11.9兆元,已經跟台灣整年度的國內生產毛額(GDP)相去不遠;其實從2000年開始,我國的超額儲蓄率就從2%左右一路攀升到2014年的10%以上。另一個值得關注的指標,是投資減去折舊,也就是忽略設備汰換的淨投資率;以2014年為例,該年度的投資率表面上還有22.58%,但在扣掉折舊的部分(15.13%)後,淨投資率只剩下6%,遠遠比不上2000年初期的15%(圖3)。

圖3:2000年至今淨投資率與超額儲蓄率變化

資料來源:中華民國統計資訊網

台灣最常見的商業思維是「先求有、再求好」,但當超額儲蓄率年年增加、淨投資率卻年年下降時,這項思維很明顯地已經轉變成「只求有、不求好」:不管資金多麼充裕、利率多麼優惠,產業界除了例行的汰舊換新之外,已經越來越不願意再多花錢投資。

台灣的強項,其實沒什麼價值

為什麼產業界不願意投資呢?從iPhone與iPad的價值分配比重也許能得到答案。

蘋果公司(Apple Inc.)的i系列產品可說是撐起了台灣科技製造業的半邊天。從IC製造與封測、機殼和照相鏡頭等關鍵零組件、一直到最終端的組裝出貨都看得到台灣廠商出力的痕跡。但根據央行所引述的資料,台灣產業界從蘋果產品中分得的利潤,實在少之又少。2010年時,每隻iPhone手機只有0.5%的利潤歸屬於台灣,不要說比不上蘋果獨享的58.5%,連南韓的4.7%也難以企及(圖4);同樣地,每台iPad平板電腦中,台灣能分得的利潤也只有2%,還是遠低於蘋果公司的30%以及南韓的7%(圖5)。

圖4:iPhone價值分配(2010年)

資料來源:9月24日央行理監事會後記者會參考資料,104.9.24,中央銀行

圖5:iPad價值分配(2010年)

資料來源:9月24日央行理監事會後記者會參考資料,104.9.24,中央銀行

當蘋果的產品還是市場銷售保證時,就算利潤再薄,台灣產業還是能靠著出貨量提升來撐住場面;但現在全球的資通訊硬體產品銷售開始趨緩,消費者也不再對蘋果每一代的新產品全然買單,薄利就成了台灣產業界無法承受的重擔。不同於早期有蘋果光加持的榮景,現在每個公司的出貨預估越來越低、毛利率也是越砍越重。這個時候,樽節成本度小月都來不及了,哪裡還有人敢砸錢投資呢?

為了回應產業界的要求,央行從善如流地降息了。當然,降息之後借錢的成本一定更低,而出口廠商最念茲在茲的匯率,也會因為降息而更具國際競爭力。但這並不是問題的源頭,更不是問題的解藥;擺脫0.5%與2%微利的宿命、在台灣重啟有意義的投資計畫,才是央行真正想對產業界說的。

附註

  1. M2:最廣義的貨幣數額,包括通貨淨額、支票存款、活期存款、定期存款、郵政儲金、外匯存款,郵政儲金及貨幣市場基金等。

參考資料:

  1. 9月24日央行理監事會後記者會參考資料,104.9.24,中央銀行
  2. 中央銀行理監事聯席會議決議,104.9.24,中央銀行

 

作者: 蔣士棋
現任: 北美智權報資深編輯
學歷: 政治大學企管系
經歷: 天下雜誌記者
今周刊記者

 


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